Secure ConnectionΌταν τα νομίσματα καταρρέουν
Θα ξαναζήσουμε την δεκαετία του 1930 ή του 1970;
Περίληψη Κειμένου και Βιογραφικό Συγγραφέα
Το παγκόσμιο χρηματοοικονομικό σύστημα στηρίζεται σε δύο νομίσματα, το δολάριο και το ευρώ. Όμως, η κρίση εμπιστοσύνης απέναντι και στα δύο αυτά νομίσματα φέρνει στο προσκήνιο τους κινδύνους της κατάρρευσης του νομισματικού συστήματος. Αλλά, παραμένει ασαφές αν η κατάρρευση θα έχει τα καταστροφικά χαρακτηριστικά εκείνης του 1930 ή θα είναι πιο ήπια, όπως εκείνη της δεκαετίας του ’70.
Ο BARRY EICHENGREEN καθηγητής Οικονομικών και Πολιτικών Επιστημών στο Πανεπιστήμιο της Καλιφόρνια, στο Berkeley.
Η άνθηση του εμπορίου και της κυκλοφορίας των κεφαλαίων δημιούργησε ανισορροπίες σε παγκόσμιο επίπεδο παρόμοιες με αυτές των τελευταίων ετών. Ορισμένες πλεονασματικές χώρες, ιδίως η Γαλλία, συσσώρευσαν τεράστιες ποσότητες αποθεμάτων. Άλλοι, όπως οι Ηνωμένες Πολιτείες, ανακύκλωσαν τα πλεονάσματά τους δανείζοντας τις ελλειμματικές χώρες της Κεντρικής Ευρώπης, κυρίως τη Γερμανία. Αλλά οι χώρες με ελλειμματικό ισοζύγιο πέρασαν τα κεφάλαια που εισέρευσαν στην κατανάλωση και όχι στις επενδύσεις. Ο κόσμος είδε την ταχεία πιστωτική επέκταση και μια ανησυχητική ανοδική πορεία στις τιμές των περιουσιακών στοιχείων. Καθώς η δεκαετία έφτανε στο τέλος της, οι αμφιβολίες κλιμακώθηκαν σχετικά με την ανθεκτικότητα αυτού του επισφαλώς ισορροπημένου συστήματος.
Το σημερινό διεθνές νομισματικό σύστημα έχει δημιουργήσει παρόμοιες συνθήκες και ανησυχίες. Μια βασική διαφορά μεταξύ των δύο εποχών, ωστόσο, είναι ο ρόλος που διαδραμάτιζε ο χρυσός στη δεκαετία του 1930. Στο τέλος της δεκαετίας του 1920, οι κεντρικές τράπεζες διατηρούσαν μεταξύ 60% και 70% των συναλλαγματικών τους αποθεμάτων σε χρυσό. Χρησιμοποιούσαν αυτόν τον χρυσό, σε συνδυασμό με τα συναλλαγματικά διαθέσιμα, κυρίως ομόλογα που εκδίδονταν από τις ΗΠΑ και τη βρετανική κυβέρνηση και τις τραπεζικές καταθέσεις στη Νέα Υόρκη και το Λονδίνο, όπως αντιστάθμισμα των κεφαλαιακών τους παροχών. Ήταν έτοιμες, ως αποτέλεσμα της σχετικής νομικής τους υποχρέωσης, να μετατρέψουν τις νομισματικές υποχρεώσεις τους σε χρυσό σε μια σταθερή εγχώρια ισοτιμία.
Ανησυχώντας για τον ενθουσιασμό των χρηματοπιστωτικών αγορών, η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ άρχισε να αυξάνει τα επιτόκια το 1928. Ως αποτέλεσμα, οι ροές κεφαλαίων από τις Ηνωμένες Πολιτείες προς τις χώρες με έλλειμμα μειώθηκε. Για να αποφύγουν την αποδυνάμωση των συναλλαγματικών τους ισοτιμιών, οι άλλες κεντρικές τράπεζες έπρεπε να ταιριάξουν τη μονάδα βάσης της Fed με την κάθε δική τους μονάδα βάσης. Καθώς αυτές οι κεντρικές τράπεζες προχώρησαν σε αύξηση των επιτοκίων, οι πιστωτικών αγορών έγιναν πιο σφικτές και η ανάπτυξη επιβραδύνθηκε, γεγονός που οδήγησε σε μείωση των αμερικανικών εξαγωγών. Η οικονομική δραστηριότητα στις Ηνωμένες Πολιτείες κορυφώθηκε το καλοκαίρι του 1929, και το φθινόπωρο σηματοδοτήθηκε από μια βίαιη συντριβή χρηματιστηρίου. Μέχρι το 1930, το μεγαλύτερο μέρος του κόσμου ήταν σε ύφεση.
Αρχικά, το διεθνές νομισματικό σύστημα άντεξε αυτές τις πιέσεις. Το 1931, όμως, αυτό που ήταν κυρίως μια κρίση παραγωγής και απασχόλησης απέκτησε ξαφνικά μια ανησυχητική χρηματοοικονομική επικάλυψη. Τον Μάιο, υπήρξε ένα χτύπημα στην κορυφαία τράπεζα της Αυστρίας, την Creditanstalt. Εάν μια τράπεζα μπορούσε να χρεοκοπήσει στη Βιέννη, οι επενδυτές συμπέραναν ότι το ίδιο θα μπορούσε να συμβεί στο Βερολίνο, δεδομένης της επιφανειακής ομοιότητας των αυστριακών και των γερμανικών χρηματοπιστωτικών συστημάτων. Καθώς τα κεφάλαια έφευγαν και ξένες πιστώσεις δεν ήταν πλέον διαθέσιμες, η γερμανική κυβέρνηση αναγκάστηκε να απαντήσει με συναλλαγματικούς ελέγχους και μια συμφωνία, την οποία διαπραγματεύθηκε με ξένους τραπεζίτες, ουσιαστικά το πάγωμα των διεθνών δανείων της Γερμανίας. Βρετανικές τράπεζες είχαν επεκτείνει ορισμένα από αυτά τα δάνεια. Αμφιβάλλοντας για την κατάσταση του βρετανικού τραπεζικού συστήματος, οι επενδυτές άρχισαν να μεταφέρουν κεφάλαια από το Λονδίνο, αποστραγγίζοντας με σταθερό ρυθμό τα αποθέματα της Τράπεζας της Αγγλίας. Μετά από δύο καθυστερημένες αυξήσεις επιτοκίου που απέτυχαν να δελεάσουν την επιστροφή των κεφαλαίων, η επικείμενη εξάντληση των αποθεμάτων χρυσού της, ανάγκασε την Τράπεζα της Αγγλίας να εγκαταλείψει τον κανόνα του χρυσού στα μέσα Σεπτεμβρίου.
Αυτό σηματοδότησε την έναρξη της διεθνούς νομισματικής κρίσης. Πριν από την εγκατάλειψη του κανόνα του χρυσού, η Τράπεζα της Αγγλίας είχε διαβεβαιώσει τις ξένες κεντρικές τράπεζες και τις κυβερνήσεις για τη σταθερή υποστήριξή της στην επικρατούσα ισοτιμία στερλίνας. Έχοντας καεί ήδη μια φορά, οι τράπεζες αυτές δεν ήταν πια ντροπαλές στο να ρευστοποιήσουν τα υπόλοιπα που είχαν σε στερλίνα. Παρά το γεγονός ότι δεν μπορούσαν πλέον να τις μετατρέψουν σε χρυσό στην Τράπεζας της Αγγλίας, θα μπορούσαν να εξακολουθούν να τα διαθέσουν στην αγορά συναλλάγματος. Οι επακόλουθες φρενήρεις πωλήσεις οδήγησαν χαμηλά τη συναλλαγματική ισοτιμία της στερλίνας και μεγέθυναν τις απώλειες κεφαλαίων που υπέστησαν από τους κατόχους της στερλίνας. Αυτό υπογράμμισε τους κινδύνους για τα αποθεματικά σε ξένο νόμισμα.
Εάν το Ηνωμένο Βασίλειο μπορούσε να ενεργήσει με αυτόν τον τρόπο, δεν ήταν πλέον αδιανόητο ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες θα μπορούσαν να κάνουν επίσης το ίδιο. Έτσι, κατά τις εβδομάδες μετά από την βρετανική εγκατάλειψη του κανόνα του χρυσού, οι κεντρικές τράπεζες έσπευσαν να ανταλλάξουν τα δολάριά τους για χρυσό στην Κεντρική Τράπεζα των ΗΠΑ, τη Federal Reserve. Οι προκύπτουσες απώλειες χρυσού ανάγκασαν τη Fed να αυξήσει τα επιτόκια τον Οκτώβριο, παρόλο που η οικονομία των ΗΠΑ βρισκόταν ήδη σε βαθιά ύφεση. Περικόπτοντας έτσι την παροχή πιστώσεων, η Fed συνέβαλε στο κύμα των πτωχεύσεων αμερικανικών τραπεζών που ξέσπασε προς το τέλος του 1931. Μέχρι το τέλος του έτους, οι κεντρικές τράπεζες είχαν ρευστοποιήσει σχεδόν το ήμισυ του συνόλου των συναλλαγματικών αποθεμάτων που είχαν πριν από ένα χρόνο. Το διεθνές νομισματικό σύστημα που επικρατούσε ως τότε πλέον κατέρρευσε.