Το τέλος του μαγικού χρήματος | Foreign Affairs - Hellenic Edition
Secure Connection

Το τέλος του μαγικού χρήματος

Ο πληθωρισμός και το μέλλον της οικονομικής τόνωσης*

Εάν οι Αρχές είχαν καταφέρει να σταματήσουν εκεί, θα είχαν βγάλει ένα κλασικό παράδειγμα μακροοικονομικής σταθεροποίησης. Αλλά από την άνοιξη του 2021 το πείραμα άρχισε να πηγαίνει στραβά. Το πώς απέτυχε παρέχει διδάγματα στους υπεύθυνους χάραξης πολιτικής που προσπαθούν να πλοηγηθούν στην τρέχουσα μακροοικονομική εποχή.

ΜΗΝ ΚΑΤΗΓΟΡΕΙΤΕ ΤΗΝ ΦΩΝΗ ΠΟΥ ΟΛΟΙ ΑΚΟΥΝ

Όταν πρότεινα την ιδέα του μαγικού χρήματος το 2020, η πιο πιθανή πηγή οικονομικής λανθασμένης εκτίμησης φάνηκε να βρίσκεται στον Λευκό Οίκο. Ο πρόεδρος των ΗΠΑ, Ντόναλντ Τραμπ, έδειχνε ελάχιστο σεβασμό για την ανεξαρτησία της κεντρικής τράπεζας, κάνοντας tweet σχετικά με αυτήν σε περισσότερες από 100 περιπτώσεις [9]. «Η μόνη μου ερώτηση είναι ποιος είναι ο μεγαλύτερος εχθρός μας, ο Τζέι Πάουελ ή ο πρόεδρος Σι;» εξοργίστηκε [10] το καλοκαίρι του 2019, σε μια εποχή που ο πρόεδρος της Fed, Τζερόμ Πάουελ, αύξανε τα επιτόκια περισσότερο από όσο έβρισκε ευχάριστο ο Τραμπ. Το πλησιέστερο ιστορικό προηγούμενο αυτού του εκφοβισμού απέδειξε πόσο σοβαρές θα μπορούσαν να είναι οι συνέπειες. Στην δεκαετία του 1970, ο πρόεδρος Ρίτσαρντ Νίξον συκοφάντησε τον πρόεδρο της Fed, Άρθουρ Μπερνς. Η προσβολή συνέβαλε στην χρόνια δειλή νομισματική πολιτική εκείνης της δεκαετίας και ως εκ τούτου στον στασιμοπληθωρισμό.

Δεδομένης εκείνης της εμπειρίας, το ασυγκράτητο σχόλιο του Τραμπ για την Fed φαινόταν να παρουσιάζει τον κύριο κίνδυνο για το μαγικό χρήμα. Ήταν εύκολο να φανταστεί κανείς μια κατάσταση στην οποία, λόγω της δυσκολίας βαθμονόμησης της τόνωσης, θα μπορούσε να υπάρξει μια αρχική έκρηξη πληθωρισμού. Μόλις συνέβαινε αυτό, η Fed ίσως να οπισθοχωρούσε από την αυστηρότητα, επιτρέποντας στον πληθωρισμό να επιμείνει λόγω του φόβου της πίεσης από τον Λευκό Οίκο.

Οι εκλογές του 2020 άλλαξαν αυτόν τον υπολογισμό. Σε αντίθεση με τον προκάτοχό του, ο πρόεδρος Τζο Μπάιντεν δεν έδειξε καμία διάθεση να προσβάλλει την Fed, στο Twitter ή αλλού. Η υπουργός Οικονομικών του, Janet Yellen, ήταν η ίδια πρώην πρόεδρος της Fed, και ως εκ τούτου θα ήταν το τελευταίο άτομο που θα επιτίθετο στο ίδρυμα. Τον Μάιο του 2022, με την απειλή του πληθωρισμού να εντείνεται, ο Μπάιντεν έκανε τα πάντα για να τονίσει την ανεξαρτησία της κεντρικής τράπεζας. «Ο προκάτοχός μου υποτίμησε την Fed, και προηγούμενοι πρόεδροι προσπάθησαν να επηρεάσουν τις αποφάσεις της ανάρμοστα σε περιόδους αυξημένου πληθωρισμού», έγραψε στην Wall Street Journal. «Δεν θα το κάνω αυτό», πρόσθεσε.

Αλλά αποδεικνύεται ότι ο προεδρικός εκφοβισμός δεν είναι ο μόνος λόγος για τον οποίο οι κεντρικές τράπεζες χάνουν τον έλεγχο του πληθωρισμού. Ξεκινώντας την άνοιξη και το καλοκαίρι του 2021, η Fed διέπραξε τρία λάθη, ανοίγοντας την πόρτα στην σημερινή άνοδο των τιμών. Δυστυχώς, πολύ λίγοι παρατηρητές, και σίγουρα όχι εγώ, προέβλεψαν και τους τρεις. Αλλά τα καλά νέα είναι ότι δύο από αυτά τα λάθη δείχνουν τρόπους με τους οποίους η Fed μπορεί να ανασχηματίσει την προσέγγισή της στο μέλλον, επιτρέποντας ίσως μια τελική επιστροφή στην χρήση του μαγικού χρήματος.

ΔΕΝ ΕΙΝΑΙ ΜΙΑ ΦΑΣΗ ΠΟΥ ΠΕΡΝΑ

Το πρώτο σφάλμα της Fed έχει λάβει μακράν τη μεγαλύτερη προσοχή, αλλά είναι επίσης το πιο δύσκολο να μάθει κανείς από αυτό. Συνίσταται στην εσφαλμένη βαθμονόμηση της ισορροπίας μεταξύ προσφοράς και ζήτησης, μια πρόκληση που, όπως αναφέρθηκε ήδη, είναι αναγκαστικά δύσκολη, δεδομένων των απρόβλεπτων αποφάσεων των ιδιωτών και των εταιρειών σχετικά με τις δαπάνες τους.

Η εσφαλμένη βαθμονόμηση ξεκίνησε με την ψήφιση του Αμερικανικού Σχεδίου Διάσωσης τον Μάρτιο του 2021. Αυτό ήταν το τρίτο δημοσιονομικό κίνητρο που παρείχε το Κογκρέσο των ΗΠΑ και πέρασε το όριο από την κατάλληλη υποστήριξη στην αμφίβολη υπέρβαση. Τον Μάρτιο και τον Απρίλιο του 2020, η Ουάσιγκτον είχε θεσπίσει δημοσιονομικό κίνητρο αξίας 2,4 τρισεκατομμυρίων δολαρίων [11]˙ τον Δεκέμβριο είχε λάβει επιπλέον 900 δισεκατομμύρια δολάρια. Με αυτές τις επιπλέον δαπάνες στα σκαριά, η οικονομία των ΗΠΑ αναμενόταν να αναπτυχθεί κατά 4% μεταξύ του τέταρτου τριμήνου του 2020 και του τέταρτου τριμήνου του 2021, μια αξιοσημείωτη απόδοση. Το κίνητρο του Μαρτίου 2021 έριξε επιπλέον καύσιμα 1,9 τρισεκατομμυρίων δολαρίων στην φωτιά. Σχολιάζοντας το πιθανό αποτέλεσμα πριν από την ψήφιση του νομοσχεδίου, το Ινστιτούτο Brookings προέβλεψε ότι μέχρι το τέλος του 2021 η οικονομία θα «λειτουργεί πάνω από το μέγιστο βιώσιμο επίπεδό της».

Αντιμέτωπη με αυτόν τον κίνδυνο υπέρμετρου πληθωρισμού, η Fed αρνήθηκε να αυξήσει τα επιτόκια ή να ανακαλέσει την ποσοτική χαλάρωση -το πρόγραμμα αγοράς ομολόγων με το οποίο επηρεάζει τα μακροπρόθεσμα επιτόκια. Για ορισμένους επικριτές της Fed, αυτό ήταν ένα ξεκάθαρο λάθος. Αν οι κεντρικοί τραπεζίτες είχαν ακούσει τους προβλέποντες όπως η ομάδα του Brookings, θα είχαν αποτρέψει τον σημερινό πληθωρισμό. Αλλά η αλήθεια είναι ότι η πρόβλεψη στη μέση της πανδημίας ήταν περισσότερο τέχνη παρά επιστήμη, και η στάση αναμονής της Fed ήταν αναμφισβήτητα κατανοητή. Αν και το κίνητρο των 1,9 τρισεκατομμυρίων δολαρίων παρουσίαζε έναν προφανή κίνδυνο υπέρβασης, ήταν πιθανό ότι άλλες δυνάμεις θα συνωμοτούσαν για να μειώσουν την ζήτηση. Για να αναφέρουμε μόνο έναν μπαλαντέρ, η μεταδοτική παραλλαγή Delta της COVID-19 εξαπλώθηκε γρήγορα το καλοκαίρι του 2021, οδηγώντας σε αύξηση [12] του συνολικού ποσοστού μολύνσεων τον Αύγουστο και τον Σεπτέμβριο.